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As flutuações podem ter um enorme impacto na economia dos EUA e global.
O rendimento do título do Tesouro dos EUA de 30 anos — efetivamente, a taxa de juros da dívida do governo dos EUA — atingiu o pico na semana passada, a 5,33%, seu nível mais alto em 19 anos. Isso pode ser produto das leis normais da oferta e da demanda. Mas as flutuações no vasto mercado da dívida dos EUA têm efeitos profundos tanto para a economia dos EUA quanto para a global — e, neste caso, para a política dos EUA, já que o Secretário do Tesouro, Scott Bessent, assumiu a responsabilidade de tentar reduzir essa taxa de juros.
Por que exatamente os rendimentos estão subindo? Como a experiência de Bessent como operador de títulos está influenciando suas ações como secretário do Tesouro? E a intervenção do Departamento do Tesouro nos mercados de títulos está invadindo o território do Federal Reserve?
O rendimento dos títulos do governo americano com vencimento em 30 anos atingiu o pico na semana passada, a 5,33%, o nível mais alto em 19 anos. Mas as flutuações no vasto mercado de títulos americanos e das economias globais — e, neste caso, dos títulos americanos —
À medida que os preços dos títulos caem, seus rendimentos sobem, e existem amplos mecanismos de oferta e demanda que afetam os preços e os rendimentos dos títulos. Mas será que, neste momento, trata-se de um excesso de oferta de títulos — um excesso de dívida americana — que está reduzindo os preços, ou há uma queda na demanda que está impulsionando a redução dos preços?
Esta é uma notícia realmente importante que se desenvolveu com urgência durante o verão deste ano, que é esse movimento global nos rendimentos. Isso está acontecendo em todos os setores da grande maioria das economias avançadas, onde um grande problema é a dívida pública. E como você disse, é contraintuitivo. Então, vale a pena repetir a lógica: à medida que a atratividade relativa dos títulos diminui e, portanto, seu preço cai, a taxa de juros efetiva, o rendimento desse título, aumenta. Isso porque você acaba pagando $98, $97, $95 por um título de cem dólares, que então lhe paga um cupom de $4 por ano em juros. E, de repente, você se depara com uma taxa de juros muito mais atraente porque o comprou por menos do que o valor nominal de $100.
E o que está acontecendo nos mercados globais é o seguinte: existem dois valores para a dívida pública nos EUA neste momento. Um deles é de $40 trilhões. Esse é o total da dívida emitida, da qual cerca de $8 trilhões são detidos por outras agências governamentais. Portanto, essa é a dívida que o governo americano deve a si mesmo. Cerca de $32 trilhões estão nas mãos do mercado. E isso é quase exatamente o mesmo que o PIB dos EUA. $40 trilhões para a dívida total e $32 trilhões, 100% do PIB, nas mãos do mercado. E mesmo esses números por si só, quero dizer, são oceânicos, é enorme. Um trilhão é um bilhão de bilhões de milhões. Então, é um milhão de milhões.
Esses mercados estão sendo movimentados pelo fluxo impressionante de novas dívidas entrando nos mercados e, por outro lado, pela crescente ansiedade em relação à persistência da inflação e à disponibilidade de outros tipos de ativos que são atraentes em comparação com títulos. Ações e dívida privada. E todas essas três forças estão atuando simultaneamente. Portanto, há uma enorme emissão de dívida do setor privado, notadamente dívida relacionada à IA, por empresas de altíssima qualidade e com classificação de crédito muito alta, o que atrai lances. Existe uma preocupação persistente com a inflação, o que não surpreende, pois tivemos uma série de choques, começando com a COVID-19, depois a invasão da Ucrânia pela Rússia e, mais recentemente, Israel e a guerra dos Estados Unidos contra o Irã, que desencadearam aumentos nos preços. A taxa de inflação está agora em 3,7%.
E se você possui um título com valor nominal, cada centímetro, cada ponto percentual de inflação corrói o valor dos seus títulos.
Isso torna os títulos menos atraentes, reduzindo a demanda. E então há uma emissão gigantesca. O valor total em circulação é de $40 trilhões. Mas os Estados Unidos precisam substituir entre $8 trilhões e $10 trilhões em dívida por ano. Isso porque grande parte da dívida é de curto prazo. O país apresenta um déficit de 6% do PIB, o que equivale a $2 trilhões em novas emissões. Portanto, há um enorme volume de novos títulos entrando no mercado o tempo todo. A movimentação diária nesse mercado ultrapassa $1 trilhão.
E tudo isso contribui para essa mudança, que afeta não apenas os EUA, mas todos os países. Dívida pública francesa, dívida pública britânica, já falamos sobre isso algumas vezes no programa. Até mesmo a alemã, até a japonesa. O único país cujos títulos não apresentaram um aumento substancial no rendimento é basicamente a China, eu acho, onde eles operam em um sistema financeiro relativamente fechado e não há pressão inflacionária. Isso dá uma ideia da magnitude desse problema.
CA: Bessent, como operador de títulos na década de 1990, estava do outro lado desses mecanismos, identificando situações em que um governo não tinha capacidade de manter um mercado de títulos a um determinado preço e apostando que não conseguiria, lucrando com isso. Isso influencia a forma como ele está abordando a situação agora que é um funcionário do governo?
Trump estão presas em um dilema. Por um lado, elas têm certo grau de competência técnica, caso contrário não estariam nos cargos que ocupam. Por outro lado, não dá para ser subordinado de Trump sem ser basicamente um bajulador. Então, você tem que seguir a narrativa do chefe. E aí, de várias maneiras distorcidas, eles tentam moldar as narrativas em torno disso. E os profissionais de política externa fazem isso de diversas maneiras.
O que vemos com Bessent é um sujeito que não era um gestor de fundos de hedge muito bem-sucedido, não é nenhum gênio da macroeconomia, mas tem um profundo conhecimento de como funcionam os mercados de títulos do Tesouro, pelo menos em um nível técnico superficial. Então, ele oscila entre justificativas técnicas para suas várias intervenções — que incluíram linhas de swap para a Argentina e, você sabe, o apoio à moeda japonesa vendendo euros sem avisar os europeus primeiro — e agora esta intervenção.
