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Ao longo do último mês, o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, realizou duas intervenções controversas e raras nos mercados financeiros.
A primeira ocorreu no início de agosto, quando o Tesouro dos EUA se uniu ao governo japonês em seus esforços para fortalecer o iene, comprando a moeda japonesa, uma medida que não era tomada desde a crise financeira asiática de 1998. E, no final da semana passada, Bessent anunciou que o Tesouro poderia dobrar a quantidade de títulos do Tesouro de longo prazo que recompraria dos detentores atuais.
O tema que une ambas as intervenções é a preocupação com o fato de as taxas de juros que o governo dos EUA está pagando por sua dívida de longo prazo (também conhecidas como rendimentos dos títulos) estarem subindo muito e muito rápido, com os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atingindo 5,3%, níveis vistos pela última vez em 2007.
Em fevereiro passado, Bessent afirmou que o governo estava focado em reduzir os rendimentos dos títulos. Os pagamentos da dívida de longo prazo do governo dos EUA influenciam todos os outros setores da economia, incluindo o quanto as empresas pagam para tomar empréstimos; o custo mensal de uma nova hipoteca; a velocidade com que o endividamento público cresce; e o desempenho do mercado de ações. Mas essa métrica crucial parece ter escapado ao controle.
A alta das taxas de juros é um fenômeno global. Profissionais do mercado observam há tempos que os rendimentos dos títulos nas economias desenvolvidas do mundo tendem a se mover em conjunto. De fato, essa é provavelmente uma das razões pelas quais o Tesouro americano tomou a medida incomum de auxiliar o Japão em seus esforços de intervenção. Havia a preocupação de que um círculo vicioso, conectando a desvalorização do iene, as preocupações com a inflação japonesa mais alta e os rendimentos mais altos dos títulos japoneses, pudesse também afetar os mercados de títulos dos EUA.
Essas tendências preocupantes são, em grande parte, resultado da abordagem da administração Trump em relação à política externa. Ao aumentar os gastos com defesa, impor uma série de tarifas e iniciar uma guerra que fechou o Estreito de Ormuz, o presidente Donald Trump está exercendo uma enorme pressão sobre os mercados, que Bessent agora tenta controlar. É claro que alguns fatores-chave dessa tendência de alta dos títulos estão, na melhor das hipóteses, tangencialmente relacionados às mudanças na política externa de Trump. Um deles é a enorme dimensão da dívida e dos déficits em todo o mundo. A dívida do governo dos EUA ultrapassou a marca de $40 trilhões, e o Escritório de Orçamento do Congresso estima um déficit fiscal de $2,1 trilhões este ano, ou cerca de 6% do PIB dos EUA, um nível sem precedentes fora de recessões.
Ainda mais impressionante é que os pagamentos de juros do governo federal dos EUA sobre seu estoque de dívida atingiram uma porcentagem do PIB vista pela última vez em 1990.
Outro fator frequentemente mencionado por profissionais do mercado é a preocupação com a credibilidade do Federal Reserve (Fed) e seu compromisso com o combate à inflação. O novo presidente do Fed, Kevin Warsh, assumiu o cargo com a reputação de ser um "hawk" (ou seja, um banqueiro central cuja preocupação com a inflação o torna mais propenso a aumentar as taxas de juros), mas as taxas de juros dos EUA permaneceram inalteradas em sua primeira reunião, mesmo com a decisão acompanhada por três votos dissidentes que defendiam taxas de juros mais altas.
Isso ocorreu em paralelo às persistentes críticas da Casa Branca ao banco central e a um aparente ressurgimento da campanha para destituir a governadora Lisa Cook, apesar da decisão da Suprema Corte que lhe foi favorável. Tudo isso gerou preocupações de que o governo deseje moldar um Fed mais submisso por meio de nomeações. Na medida em que os investidores consideram a independência do banco central em relação à interferência política uma ferramenta essencial para controlar a inflação (opinião respaldada por pesquisas acadêmicas), não seria surpreendente se reagissem às ameaças percebidas a essa independência exigindo taxas de juros mais altas como compensação pelos maiores riscos.
Mas, além de todos esses fatores ligados às perspectivas fiscais dos EUA e às interações entre as autoridades monetárias e fiscais americanas, há outro fator que impulsionou a inflação tanto nos EUA quanto em grande parte do mundo: uma série de choques na oferta global de bens e commodities.
Embora esses choques tenham começado em 2020 com a Covid-19 e se intensificado com a invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022, eles foram amplificados desde então por mudanças na política externa em Washington, que acirraram as guerras comerciais e deram início a um conflito armado.
Logo após assumir o cargo no ano passado, o governo adotou duas medidas emblemáticas: aumentos generalizados nas tarifas alfandegárias e a exigência de que outros países destinassem uma parcela maior de seu PIB à defesa. As estimativas mais recentes do Yale Budget Lab apontam que as tarifas aumentam os preços ao consumidor em 0,7%. Isso pode não parecer muito, mas, considerando a meta de inflação de 2,0%, que quase certamente não será atingida pelo sexto ano consecutivo, a inflação impulsionada pelas tarifas representa outro fator importante que elevou os rendimentos dos títulos, ameaçando a economia em geral pelos canais descritos anteriormente.
Vale ressaltar que uma das justificativas do governo para as tarifas tem sido a de que elas aumentam a receita governamental. No entanto, as tarifas também podem estar aumentando os custos do governo em certa medida, e não apenas por meio da amplamente divulgada compensação a grupos que sofrem retaliação tarifária, como os $12 bilhões reservados para os agricultores. Os pagamentos de juros também representam um custo para o Tesouro, e com uma dívida pública de $40 trilhões, um aumento de apenas 0,1% nas taxas de juros sobre os títulos do governo americano adiciona $40 bilhões à conta.
Além disso, as ações dos EUA no ano passado tiveram outros dois impactos na quantidade de poupança global disponível para investir nos Estados Unidos. Forçar os países aliados a gastarem mais com defesa provavelmente significa que eles têm menos para emprestar aos EUA. Isso talvez não fosse um problema se os EUA reduzissem seus gastos com defesa na mesma proporção, mas não é o caso. O presidente Donald Trump solicitou um orçamento militar de $1,5 trilhão, mesmo insistindo que outros países "fizessem sua parte." Parece também que os governos soberanos estrangeiros perderam importância como credores dos EUA (talvez refletindo uma combinação de suas próprias necessidades de gastos e reservas políticas sobre certos aspectos da política americana).
Isso significa que investidores privados sensíveis a preços estão desempenhando um papel maior, e esses investidores querem se proteger da inflação recebendo pagamentos de juros mais altos, o que eleva os rendimentos dos títulos.
