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Nos últimos anos, provavelmente não houve um setor mais lucrativo em Wall Street do que o de inteligência artificial. Primeiro, a Nvidia ascendeu. Depois, as empresas de semicondutores. Em seguida, memória, servidores, redes, energia, refrigeração e praticamente todas as empresas relacionadas à construção de data centers. Mas agora, a primeira rachadura séria nesse modelo pode estar surgindo. O epicentro é a CoreWeave, uma das chamadas neoclouds: empresas que compram grandes quantidades de GPUs, constroem infraestrutura e, em seguida, alugam esse poder computacional para empresas que desenvolvem inteligência artificial. O problema não é simplesmente a queda das ações da CoreWeave. O sinal realmente preocupante está em seus títulos. Os títulos da empresa foram negociados a menos de 80 centavos de dólar e seus rendimentos ultrapassaram 15% a 16%.
Ao mesmo tempo, o mercado de CDS precificou uma probabilidade de inadimplência de cinco anos de quase 63%. Quando uma empresa precisa constantemente de capital para financiar novos investimentos e seus credores começam exigindo retornos de 15% ou 16%, o modelo financeiro entra em uma fase extremamente complexa. Se você tem interesse em aprender sobre finanças a sério, clique na imagem e junte-se ao Clube de Investidores. O boom da IA também foi um boom de dívidas. A CoreWeave tem cerca de US$ 50 bilhões em dívidas e projeta investimentos de capital entre US$ 35 bilhões e US$ 39 bilhões este ano, em comparação com receitas estimadas em cerca de US$ 13 bilhões. Ou seja, está gastando aproximadamente três dólares em infraestrutura para cada dólar faturado.
O negócio depende de uma premissa fundamental: que a demanda futura por capacidade de inteligência artificial será grande o suficiente para justificar todos esses gastos e toda essa dívida. Mas quanto maior o custo do financiamento, mais difícil essa equação se torna. E a CoreWeave não está sozinha. Diversas empresas construíram estratégias semelhantes em torno da infraestrutura de inteligência artificial: Nebius, IREN, Applied Digital, TeraWulf e Cipher, entre outras. Muitas delas exigem enormes quantias de capital para construir data centers antes de começarem a gerar a receita esperada. Isso torna particularmente significativo o fato de que o declínio da CoreWeave já tenha começado a coincidir com quedas substanciais nos preços das ações de empresas como IREN, Nebius e Applied Digital.
O mercado pode estar mudando seu foco da análise individual de cada empresa para o questionamento de todo o modelo. O mercado de crédito pode estar antecipando o problema. Há uma diferença fundamental entre o mercado de ações e o mercado de títulos. Os acionistas consideram principalmente quanto podem ganhar se tudo correr bem. Os credores pensam primeiro em quanto podem perder se algo der errado. É por isso que as crises financeiras geralmente começam aparecendo primeiro no mercado de crédito. Se os títulos da CoreWeave continuarem a cair e os spreads começarem a aumentar para outros provedores de data centers também, as consequências podem ser muito maiores do que uma queda em algumas ações especulativas. Financiar toda a nova capacidade de inteligência artificial pode se tornar cada vez mais caro. E é aí que reside o verdadeiro risco.
Porque se construir um novo data center deixar de ser financeiramente atraente, alguns projetos podem ser adiados, reduzidos ou simplesmente não construí. Nesse ponto, o problema passa do mercado financeiro para a economia real. Se menos data centers forem construídos, alguém venderá menos. Um data center de inteligência artificial é uma gigantesca coleção de equipamentos. Se Wall Street projetou a construção de 100 data centers e apenas 70 forem construídos, as consequências se propagam por toda a cadeia de suprimentos. O primeiro nome que inevitavelmente vem à mente é Nvidia (NVDA). O crescimento extraordinário da Nvidia depende de que os provedores de hiperescala e as neoclouds continuem comprando grandes quantidades de GPUs.
Se o ritmo de construção de novos data centers diminuir, a necessidade incremental de aceleradores também deverá diminuir. E a Nvidia é apenas o começo. Memória e armazenamento: as GPUs exigem quantidades enormes de memória avançada. É aí que entra a Micron (MU), uma das principais beneficiárias da explosão na demanda por HBM e DRAM. Há também empresas de armazenamento: SanDisk (SNDK), Western Digital (WDC) e Seagate (STX). A SanDisk, por exemplo, teve um crescimento extraordinário em seu negócio de data centers. É exatamente por isso que uma desaceleração nos investimentos seria particularmente relevante. Suas vendas não precisam cair. Elas só precisariam crescer muito menos do que as avaliações atuais sugerem.
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