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Enquanto a Europa se prepara para investir pesado em defesa, infraestrutura, redes elétricas e na transição verde, os custos de empréstimo estão aumentando em todo o bloco.
A França gastará cerca de seis por cento da receita governamental com o serviço da dívida antiga, em comparação com três por cento em 2019. Os rendimentos dos títulos alemães (Bund) estão agora no nível mais alto desde 2011.
E os custos de empréstimo estão subindo justamente quando a emissão de dívida está disparando. A Alemanha criou um fundo de infraestrutura de 500 bilhões de euros no ano passado e suspendeu seu freio de endividamento para a defesa; somente seu orçamento federal para 2026 precisa de quase 180 bilhões de euros em empréstimos. E a emissão de títulos em toda a Europa está em ritmo recorde.
E isso está acontecendo por razões que vão além do simples fato de os governos estarem tomando mais empréstimos.
A Europa precisa gastar enquanto choques externos impulsionam a inflação e os rendimentos. Ao mesmo tempo, as instituições europeias estão retirando liquidez, e as alterações nos sistemas de pensões poderão reduzir a procura de obrigações de longo prazo.
A causa mais imediata é a guerra com o Irã, que elevou os preços da energia e a inflação na zona do euro para 3,3% em agosto, o nível mais alto em quase três anos, e os compradores de títulos estão exigindo um retorno maior para compensar isso.
Em junho, os custos de empréstimo em toda a zona do euro já haviam subido cerca de meio ponto percentual desde o início da guerra. Enquanto isso, o BCE parou de reinvestir suas reservas de títulos, deixando os mercados com a responsabilidade de absorver aproximadamente 384 bilhões de euros a mais este ano.
A economista-chefe do BCE, Isabel Schnabel, estima que isso já tenha adicionado cerca de 0,6 pontos percentuais aos custos de empréstimo da zona do euro.
Outro fator é o boom da IA nos EUA. Em busca de fontes de financiamento cada vez maiores, as gigantes da tecnologia americanas estão emitindo cada vez mais títulos corporativos de longo prazo nos mercados europeus.
Como esses títulos de alta classificação competem pelos mesmos compradores que a dívida pública, o BCE alertou esta semana que isso pode elevar os custos de empréstimo.
Algumas das mudanças nos mercados de títulos podem ser estruturais.
A reforma da previdência também está mudando a demanda por títulos.
Só os Países Baixos estão transferindo cerca de 1,5 biliões de euros em ativos de pensões para um sistema de contribuição definida, o que deverá reduzir a procura de obrigações de longo prazo.
Isso é importante porque são precisamente esses títulos que governos e instituições como o BEI utilizam para financiar investimentos de longo prazo em áreas como ferrovias e redes elétricas.
Aumento das taxas de juros
Em seguida, o BCE deverá aumentar as taxas de juros novamente na próxima semana, para 2,5%.
Isso aumenta o custo dos investimentos que a Europa diz precisar. As energias renováveis, por exemplo, são especialmente sensíveis a tarifas mais altas porque geralmente são financiadas por dívida e 70 a 80% dos custos são pagos antecipadamente.
Após o BCE ter começado a aumentar as taxas de juro em 4,5 pontos percentuais no total em 2022, o investimento em novos projetos de energia eólica offshore na Europa praticamente parou.
Em junho, quatro economistas que escreveram para o Parlamento Europeu argumentaram que o aperto monetário indiscriminado corre o risco de tornar a Europa mais dependente dos combustíveis fósseis.
Caso seja necessário um aperto monetário, afirmaram, o BCE deve proteger o investimento em energias renováveis e tecnologias limpas. O think tank Bruegel, de Bruxelas, também pediu ao BCE que desacelere a redução de sua carteira de títulos.
Teresa Ribera, comissária da UE para a transição ecológica, por sua vez, afirmou que a UE deveria emitir dívida conjunta para tornar o continente à prova de mudanças climáticas. No entanto, com o aumento dos custos de empréstimo e os governos já a gastarem mais com o serviço da dívida, isso está tornando-se ainda mais difícil do que antes.
A Europa quer investir mais. Mas faz isso precisamente em um momento em que o custo desse investimento também está aumentando.
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