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O secretário do Tesouro, Scott. Bessent, se descreveu como o "maior vendedor de títulos do país." Esta semana, o Departamento do Tesouro expandiu uma tática de vendas antiga, oferecendo um acordo de troca no qual o mercado poderia trocar títulos antigos por novos. O mercado reagiu a isso elevando os preços dos títulos e reduzindo os rendimentos. Vários especialistas econômicos, aparentemente sob o efeito da Síndrome de Transtorno de Trump, decidiram que isso significava que o mundo estava acabando. Mais especificamente, o Tesouro anunciou na quarta-feira que aumentaria o tamanho máximo de suas operações de recompra de títulos com vencimento entre 10 e 30 anos. A partir de 9 de setembro, o limite subirá de $2 bilhões para pelo menos $4 bilhões por operação.
Isso foi imediatamente descrito por alguns como uma intervenção radical no mercado de títulos, uma tentativa de Bessent de impor sua vontade sobre as taxas de juros e até mesmo uma forma de flexibilização quantitativa. Como o anúncio foi feito um dia depois que o rendimento dos títulos do Tesouro de 30 anos subiu acima de 5,3%, seu nível mais alto em 19 anos, e na mesma semana em que a dívida do governo ultrapassou $40 trilhões pela primeira vez na história, foi muito fácil para alguns retratar isso como uma crise. Como explicamos no início desta semana, no entanto, o aumento dos rendimentos dos títulos era uma prova da força econômica, não da fraqueza, apesar da insistência da mídia financeira de que isso se devia de alguma forma à "ansiedade dos investidores."
Da mesma forma, o anúncio de recompra de títulos do Tesouro — que é um ajuste a um programa iniciado por Janet Yellen durante o governo Biden — não sinaliza que o mundo está acabando.
Em Fuga, Fora da Fuga e Liquidez
Não há dúvida de que Bessent ficou feliz em ver os rendimentos caírem após o anúncio. Ele não escondeu seu desejo de reduzir os custos de empréstimos de longo prazo do governo e as taxas de hipoteca que os refletem. A acessibilidade à moradia é uma das principais queixas de muitos americanos sobre a economia. É razoável concluir que o momento escolhido teve como objetivo tranquilizar os investidores, demonstrando que o Tesouro estava atento à volatilidade recente. Mas não é razoável interpretar isso como um sinal de que a demanda por títulos da dívida pública dos EUA entrou em colapso ou está passando por uma crise. A palavra "recompra" pode ser parte do que está confundindo as pessoas. Quando uma empresa recompra suas ações, o número de ações em circulação diminui.
(Embora as empresas frequentemente emitam novas ações para executivos e funcionários, o que compensa grande parte dessa redução.) Quando o Federal Reserve compra títulos do Tesouro, ele cria reservas (ou, em linguagem comum, imprime dinheiro) e expande seu balanço patrimonial. Mas nenhuma dessas ações se assemelha a uma recompra do Tesouro. Em vez disso, o Tesouro dos EUA está cancelando títulos específicos enquanto continua emitindo outros. Ele está gerenciando a composição e a negociabilidade da dívida nacional. Nenhum dinheiro novo é criado e não ocorre redução líquida da dívida detida pelo público. É importante ressaltar que o mercado de títulos do Tesouro não é composto por uma única nota gigante de 10 anos e um único título gigante de 30 anos. O Tesouro vende novos títulos o tempo todo, em um cronograma regular. Você pode consultar isso no site do Departamento do Tesouro.
A mídia financeira cobre esses leilões em tempo real. Cada emissão tem sua própria taxa de juros, data de vencimento e número de identificação, conhecido como CUSIP. Quando uma nova nota de 10 anos é emitida, ela se torna o que os operadores chamam de "título de 10 anos em fuga." Isso não significa que seja um fugitivo da justiça, mas significa que é o título "mais procurado." É o título cotado na televisão financeira e usado como principal referência para as taxas de juros de 10 anos. Os negociadores adquirem estoques no leilão e os distribuem para clientes como indivíduos ricos, fundos de pensão, fundos mútuos, corporações e compradores estrangeiros. Os investidores usam os títulos para estabelecer e proteger posições. Como todos querem negociar a emissão mais recente, os negociadores cotam preços continuamente e estão prontos para transacionar em grandes quantidades.
Para ilustrar o que acontece a seguir, imagine que, três meses depois, o Tesouro emita outra nota de 10 anos. A nota anterior agora tem nove anos e nove meses restantes até o vencimento e deixa de ser válida. Nada aconteceu com sua credibilidade. Ela ainda é garantida pela mesma plena fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Ela simplesmente deixou de ser o título em torno do qual o mercado se coordenava. A liquidez, nesse sentido, pode ser vista como uma competição de popularidade. Os investidores preferem o título que todos estão negociando porque sabem que poderão vendê-lo rapidamente. Os negociadores oferecem spreads de compra e venda mais apertados porque sabem que podem encontrar facilmente outro comprador. Esses spreads mais apertados atraem ainda mais negociações. O ciclo funciona ao contrário para títulos mais antigos.
À medida que a atividade migra para a emissão mais recente, os negociadores ficam menos interessados em armazenar seus antecessores. Um fundo de pensão que busca vender um grande bloco de um título mais antigo pode ter que esperar mais, dividir a negociação em partes menores ou aceitar um preço mais baixo. O título pode acabar rendendo um pouco mais do que um novo título comparável, simplesmente porque é mais difícil de negociar. A diferença de liquidez é enorme. Os títulos emitidos recentemente representam menos de quatro por cento da dívida do Tesouro em circulação, mas cerca de 65 por cento da negociação diária média. O restante do mercado consiste principalmente em títulos mais antigos que são negociados com muito menos frequência. O programa de recompra do Tesouro oferece ao mercado uma saída regular, uma maneira de trocar os títulos ilíquidos mais antigos por títulos líquidos novos.
Suponha que um corretor possua um título antigo de 30 anos emitido em 2016. O título agora tem aproximadamente 20 anos restantes até o vencimento. Ele pode ter um cupom baixo, ser negociado bem abaixo do valor nominal e receber pouca atenção dos investidores agora focados no título mais recente de 20 anos.
Como os Leilões Realmente Funcionam
O Tesouro anuncia que o título antigo é elegível para uma recompra futura. Uma lista preliminar de títulos elegíveis é publicada antes da operação e uma lista final é divulgada no dia em que ela ocorre. Os negociadores e outras contrapartes aprovadas têm então uma janela de 20 minutos, normalmente das 13h40 às 14h, para oferecer os títulos ao Tesouro através do sistema FedTrade da Reserva Federal.
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